贾跃亭、张近东相继设立还债信托，企业家债务化解的新路径？
面对巨额债务，两位曾经的中国商界大佬相继选择同一种方式：还债信托，这既是无奈之举，也是智慧之选。
贾跃亭在美国宣布成立第二个还债信托，希望加速偿还中国境内债务；而张近东的苏宁系38家公司重整草案中，也将通过破产重整信托来应对超2300亿元的债务。
两位曾在中国商界掀起巨浪的企业家，如今在债务化解道路上走向了同一方向——还债信托。
这种模式正在成为企业界化解债务困局的重要工具，它既为债权人带来了清偿希望，也为企业家提供了解决历史负担的新路径。
01 两种信托，两重天地
贾跃亭的还债信托与张近东的破产重整信托，虽然同属信托工具解决债务问题，但在结构和目的上存在显著差异。
贾跃亭成立的是自愿性质的不可撤销债权人信托，这是他设立的第二个还债信托。
该信托资产来源主要包括两部分：FF授予他的“股东股民First”股权激励所获股份的50%，以及他投资的纳斯达克上市公司AIXC约7%股份的50%。
而张近东面临的是破产重整信托，这是一种强制性的司法重整程序下的信托安排。
苏宁系38家公司总债权达2387.3亿元，资产清算价值仅410亿元，严重资不抵债，普通债权清偿率预计仅约3.5%。
两种信托模式代表了不同的债务化解路径：一种是自愿设立的、基于未来资产增值的偿债机制；另一种则是司法重整驱动、基于现有资产清算的偿债安排。
02 贾跃亭：八年偿债路
贾跃亭的还债之路已走过八年漫长历程。2017年，乐视债务危机爆发，由于为乐视体系提供连带担保责任，贾跃亭承担了巨额债务。
他于2019年设立了第一个由美国加州破产法院批准的独立监管还债信托，将自己所持的FF股份全部转进了该信托。
然而，2021年贾跃亭辞去FF的CEO职务后，公司从上市到几近破产，导致首个信托所持资产价值受损。
2025年4月，贾跃亭重新出任FF的Co-CEO，开始重塑FF。
他于今年9月作为基石投资人投资了一家纳斯达克上市公司AIXC约7%的股份，为第二个还债信托的设立创造了条件。
贾跃亭目前在国内的债务约为20亿美元（约142.59亿元人民币）。
他存在3条失信被执行人记录，涉案金额超6.5亿元，并有多条股权冻结信息。
03 张近东：资产几近清零
张近东面临的债务问题更为庞大，苏宁系38家公司总债权合计为2387.3亿元。
与贾跃亭不同，张近东不仅要交出旗下38家公司的全部股权，还需承诺将其名下所有个人资产注入为偿债设立的信托计划。
根据重整草案，张近东等外部股东的权益将全部无偿让渡，股东权益几近清零。
张近东及其配偶承诺将全部个人资产于信托计划成立之日起3个月内注入信托计划。
张近东个人持有苏宁易购17.71%的股份，以近期股价测算该部分股票市值约28.86亿元。
但这部分股票大多已处于质押、冻结状态，实际处置难度较大。
04 信托结构：运营与清偿的艺术
还债信托的核心机制是将相关资产装入为偿债而设立的信托，债权人成为信托受益人，通过信托的收益逐步收回欠款。
在苏宁系的破产重整信托中，装入信托的资产被划分为保留运营和处置变现两大类。
这些资产最终被装入新苏宁集团有限公司和南京众城资产管理有限公司，两个公司分别作为新机制下的运营管理公司、资产处置公司。
苏宁系重整后的治理结构设计精巧：所有持有信托份额的债权人组成受益人大会，是信托的最高权力机构。
大会下设管理委员会，由债权人代表组成，作为常设机构，真正执掌大权。
尽管张近东的股东权益被“清零”，但他仍保留了较大话语权——新苏宁集团9席董事会中他有5席提名权，南京众城公司9席中他有4席提名权。
05 还债信托的行业启示
还债信托作为一种债务化解工具，正在被越来越多的陷入困境的企业家所采用。
清华大学法学院金融与法律研究中心研究员邢成分析称，信托最终效果主要取决于三个因素：底层资产的质量与价值；受托人的专业能力与尽责程度；信托方案设计的合理性。
某信托公司高管指出，这种还债信托有助于打破欠债人的“囚徒困境”。
若不设立信托，资产可能不断被查封冻结，影响公司正常经营，也没有新的投资人敢投钱。
成立信托后，把资产装进信托用来还债，债权人转为“信托受益人”，通过信托财产的未来收益或资产处置变现获得偿付。
同时，若有新的投资人觉得资产有价值，还可引进新的资金，有助于盘活项目。
06 前景与挑战
贾跃亭的第二个还债信托前景与FF及AIXC两家上市公司的发展紧密相连。
FF近期披露，公司已连续第六个季度融资收入大于经营支出，期末现金余额达近两年最高水平。
FF车型FX Super One拥有超11000台付费预订单，已在加州汉福德工厂进入试生产阶段，目标年底实现美国首车下线。
而张近东的苏宁系重整方案仍存在变数，草案表决期已被再次延期至12月14日。
债权人对于清偿率的预期与管理团队未来运营能力的评估，将成为决定草案能否通过的关键因素。
无论是贾跃亭的自愿信托还是张近东的破产重整信托，债权人的实际清偿结果都将取决于信托资产的后续运营与处置效果，存在较大的不确定性。
还债信托这一金融工具，为贾跃亭和张近东这样的企业家提供了解决债务问题的新路径。
贾跃亭若能使FF走上正轨，或许真有兑现“尽责到底”承诺的一天；张近东若能盘活苏宁资产，也可能实现绝处逢生。
在商业世界里，信任一旦失去便很难重建，还债信托至少为这两位企业家保留了最后一线希望。
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